國內屏蔽泵龍頭企業,“煤改氣”政策帶來業績高增長。公司位于中國水泵之鄉溫嶺市,擁有近30年發展歷史,是國內水泵領先企業。同時,公司全資子公司合肥新滬主營屏蔽泵,是國內屏蔽泵領域龍頭企業,2016年在國內燃氣壁掛爐用屏蔽泵市場的市占率超過60%,受益于國內“煤改氣”的快速推動,公司屏蔽泵業務爆發增長,給公司帶來業績彈性,2016年和2017Q1-Q3歸母凈利潤分別實現89.79%和28.92%的高增速。
屏蔽泵迎爆發增長,農用泵盈利能力提升。屏蔽泵是燃氣壁掛爐的重要部件,屏蔽泵業務在國內“煤改氣”政策推動下呈現爆發增長,2012-2016年收入復合增速達26.3%,2016年單年增速42.03%。屏蔽泵市場爆發和產品毛利率提升帶動公司業績提升,我們測算“2+26”城市未來“煤替代”工程所帶來的熱水循環屏蔽泵市場整體空間在24.0-31.2億元之間,綜合考慮“煤改氣”帶來的屏蔽泵需求的增量和“煤改氣”以外的屏蔽泵需求,我們預測2017-2020年國內熱水循環屏蔽泵市場空間分別為7.07、8.90、10.74、12.61億元,相對公司當前國內業務體量,后續還有較大空間。農用泵業務穩步發展,2012-2016年復合增速為10.09%,受益于原材料成本的下降,毛利率持續提升,2016年提升至30%。
ROE優于同行,期間費用率逐年改善。公司ROE優于同行企業,且增長速度快于同行。總體而言,公司ROE高于同行是因為公司有著較高的權益乘數和總資產周轉率,而近年ROE持續提升是由于屏蔽泵業務占比的提升。我們認為未來幾年公司的屏蔽泵業務占比有望繼續提升,進一步帶動公司凈利率的提升,對公司ROE也有正面影響。2014年以來,公司期間費用率整體呈下降趨勢,2016年期間費用率合計15.21%,同比降1.06個百分點,2017Q1-Q3期間費用率合計為13.25%。分項目看,銷售費用率整體較為平穩,2014-2016年小幅提升,主要是人力成本提升,職工薪酬增加所致;管理費用率自2015年以來有較顯著下降;財務費用率始終處于較低水平。
盈利預測與估值。預計公司17、18、19年歸母凈利潤分別為1.80億元、2.51億元、2.99億元,對應EPS分別為2.14、2.99、3.57元。考慮公司所在行業的前景、較高的利潤彈性(我們預計2017,2018年歸母凈利增速分別為46.26%和39.46%)以及次新股溢價,給予18年27倍PE(對應2018年PEG為0.68),對應目標價80.73元,買入評級。